中证证券研究中心 张泰欣

从智能交通建设的细分产业链看，城市智能交通系统集成商占据了关键部位，我们认为，“十二五”期间智慧城市建设加速将带动城市智能交通系统迅猛发展，而其中集成是智能交通的关键技术。随着城市智能交通大项目的比重逐年增加，容易形成规模较大的全国性公司。因此，我们在产业链中看好城市智能交通系统集成商，其次是车联网平台服务商。在相关的公司中，银江股份（300020）和易华录（300212）将受益，行业强者恒强的局面将会进一步巩固。

行业内部出现较大分化

智能交通已成为目前提高我国交通效率的重要手段。经测算，采用智能交通技术提高道路管理水平后，每年仅交通事故死亡人数就可减少30%以上，并能将交通工具的使用效率提高50%以上。

虽然行业整体面临着较大的发展潜力，但从行业内部看，智能交通的提供商将呈现出较为明显的两极分化趋势，凸显出银江股份、易华录等大型公司的战略地位。虽然两者各自具有竞争力的子系统有所不同，但两个公司都显示了增强对指挥平台系统的推广力度，以及由智能交通工程商向城市交通运营服务商转型的倾向。

虽然不同区域有各自的集成设备提供商，并且与当地的政府也建立了良好的合作关系，但我们认为，随着整体建设规模的扩大，这种区域化差异会进一步缩小，届时业内强者恒强的局面会进一步巩固。

大集成商估值安全边际高

从目前智能交通板块的PE看，按照TTM法整体为33倍，而大的集成设备商在28—30倍，相对板块内部其他成员，有一定的安全边际。我们认为，大公司具有订单能力、成本控制和深耕细作的优势，今年这些公司的业绩将保持较好的增速，相对于板块中其他公司而言有一定的估值溢价。

在龙头公司中，银江股份和易华录的优势较为明显。

银江股份是的系统集成提供商。过去3年，在全国各地政府不断加大对交通、医疗信息化投资的大背景下，公司立足于智能交通、智能医疗和智慧城市三大业务领域，在行业内实现了从区域性系统集成商向全国性系统集成商转型的任务。目前，公司的异地扩张取得了阶段性成效，公司在浙江省以外的获得了快速增长。我们预期，公司2012年在浙江省外的收入将占总收入的75%-80%。西部和北部地区将是公司未来收入增长的重要区域。

此外，公司还计划进行股权激励，授予209名对象1007万份期权，行权条件是2011年-2013年每年净利润增速不低于20%，收益率不低于9%、10%、11%，行权的价格为14.11元。股权激励的顺利实施，有利于完善治理结构，协调各方利益，促进业绩释放。

我国智能交通行业的市场集中度较低，各地方政府通常倾向于选择本地的系统集成企业实施智能交通的项目，因此，该市场存在着区域割据的特点。上市公司中，东北地区的易华录，安徽地区的皖通科技（002331），华南地区的赛为智能（300044）等均是在当地的智能交通市场中称霸的区域性龙头。

我们认为，在上述区域龙头公司中，易华录的业务领域将获得较大的扩展。2011年，公司收购大连智达进入智能公交领域，并新设数字城市、轨道交通等事业部，进一步横向和纵向扩展业务领域。公司收入来源智能交通管理系统工程业务营收同比增长59.7%，在区域拓展将结束“圈地”、新业务进入精耕细作的阶段，公司营收和成本控制将有进一步的提升。